《中國經濟周刊》 記者 鄭揚波 | 北京報道

日前，中國證監會發布 《統籌一二級市場平衡 優化IPO、再融資監管安排》 《關于進一步規范股份減持行為有關事項的通知》 等，階段性收緊IPO節奏，細化破發、破凈、分紅與減持掛鉤的具體標準。此舉被市場認為，是中國證監會彌補制度漏洞、扎緊制度籬笆的重要舉措，對A股將產生長遠影響。

隨著三季報的發布，A股各上市公司最新的財務情況均已公布。據《中國經濟周刊》記者梳理，目前，A股已有376只個股破凈。這些破凈股集中在哪些行業？交易所新規又會如何影響這些個股?

銀行股100%破凈

股票破凈是指股票價格低于每股凈資產，也就是市凈率小于1，也意味著上市公司的資產可打折賣出。破凈反映市場對上市公司未來業績和資產質量的擔憂。

東方Choice數據顯示，截至11月2日收盤，共有376只個股破凈，占A股總數量的7%。

從行業看，銀行、地產、交通運輸板塊的破凈數量相對較多。房地產行業破凈股有51只，交通運輸行業破凈股有36只，建筑裝飾行業破凈股有35只，鋼鐵行業破凈股有22只。值得注意的是，銀行類42只股票全部破凈。

銀行股在A股市場上的市凈率低，并不是現在才出現的情況，例如四大行（工、農、中、建）在2012年年底時，中國銀行（市凈率為0.99倍）就出現破凈的情況；到2013年年底時，四大行的市凈率均已破凈。而截至2022年年底，按當年年報的財務數據計算，寧波銀行、招商銀行、成都銀行這3家銀行的市凈率并未破凈，分別為1.40倍、1.14倍，1.03倍，到今年銀行類42只股票全部破凈。

從市盈率來看，估值最高的破凈股是金隅集團（601992.SH），為1554倍，是唯一一只破凈股中估值超千倍的股票；估值在100～1000倍的破凈股有19只；估值小于10倍的破凈股有129只，其中，銀行股的市盈率均低于10倍；而虧損的破凈股有108只。

從股價來看，碩世生物（688399.SH）最高，11月2日的收盤價是52.15元。此外，股價在20元以上的有11只股票，其中神州細胞-U（688520.SH）、九安醫療（002432.SZ）、國藥一致（000028.SZ）、明德生物（002932.SZ）、英科醫療（300677.SZ）這5只醫藥股的股價均在20元之上；39只破凈股的股價在10～20元之間。股價最低的破凈股，是*ST華儀（600290.SH）和*ST柏龍（002776.SZ），分別為1.23元/股和1.18元/股，處在懸崖邊上。

從市凈率看，ST世茂（600823.SH）、民生銀行（600016.SH）、華夏銀行（600015.SH）、金融街（000402.SZ）的市凈率最低，分別為0.26倍、0.31倍、0.33倍、0.33倍，當前市凈率最低的10只破凈股集中在銀行和房地產行業。

這10家公司中，ST世茂、金融街、美凱龍（601828.SH）今年三季度處于虧損狀態，且今年以來公司股價累計下跌分別是46%、22%、8%。

與之相反的是銀行業，民生銀行、浦發銀行（600000.SH）、華夏銀行今年三季度分別盈利338億元、286億元、183億元，且今年以來公司股價分別上漲14%、下跌1.5%、上漲16%。

銀行股是否被低估？

市盈率均低于10倍且破凈的個股中，銀行板塊與其他板塊有較為明顯的區別，這也是市場爭議的焦點——銀行股是否被低估？尤其是，銀行股在盈利能力普遍較好的情況下，其衡量股價高低和企業盈利能力的市盈率卻普遍較低。

截至目前，A股市場上共有42家銀行，包括6家國有大型銀行、9家股份制銀行、10家農商行以及17家城商行。這42家銀行股的市盈率均低于10倍，市凈率低于1倍。其中，14家銀行市凈率低于0.5倍，這意味著五折能買到銀行資產。

值得注意的是，這42家銀行的市盈率均低于10倍，其中33家銀行的市盈率低于5倍。

業內普遍認為，銀行股的市盈率普遍較低主要由兩個因素造成，其一是銀行股的股價低；其二是銀行股的業績好，但利潤穩定性較低，如利率變動、信貸風險、經濟環境等不確定因素較多，因此市場對市盈率估值法接受度較低。

從往年來看，2007年大牛市時，銀行股年底的平均市盈率約為37.97倍；2015年小牛市時，銀行股年底的平均市盈率約為7.25倍；2018年藍籌慢牛高點時，銀行股年底的平均市盈率約為8.87倍；至今，截至2023年10月份，42只銀行股平均市盈率為4.61倍。

再來看銀行的盈利情況。銀行的盈利是呈上漲趨勢。42家銀行2023年上半年的凈利潤為1.1萬億元，同比增加3.8%。

此外，2020—2022年這3年來，在破凈股中，工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行這4家銀行的凈利潤一直排名前四，且從最新公布的三季度數據看，凈利潤高的破凈股集中在銀行業。

銀行股再融資或不受影響？

相較于海外銀行，中國四大行盈利能力和資本水平接近，但中資銀行股被顯著低估。中金公司稱，銀行每股價格低于每股賬面凈資產，與市場認為銀行賬面資產質量真實性較低有關，與市場對銀行的隱性債務、房地產等領域敞口風險有所擔憂相關。

例如上市銀行中，市凈率最低的是民生銀行，而公司的撥備覆蓋率自2018年來一直處于低位運行，截至今年三季度，民生銀行的撥備覆蓋率為146.85%，42家上市銀行中僅有8家低于200%，民生銀行排名倒數第一。

此外，今年前三季度，民生銀行累計被罰沒金額高達1.92億元，僅次于建設銀行的2.27億元。民生銀行被罰情況多數因以向企業融資、違規發放貸款、對政府平臺公司融資行為監控不力導致政府債務等行為。

低估值也會導致上市銀行融資受阻。8月27日，中國證監會宣布 “再融資新規”，內容包括管控大額再融資，限制存在破發、破凈和虧損等情形的上市公司再融資等。

據東方Choice，今年來，僅浙商銀行和郵儲銀行完成增發。民生銀行持續6年的500億元可轉債計劃宣布終止，其原因涉及房地產貸款情況。此外，杭州銀行的定增方案獲批，融資金額從上限125億元降至80億元。對于銀行股的再融資，有觀察人士認為，銀行會有估值修復，但大概率短期無法修復到凈資產之上，破凈配股可能會是未來主要的再融資方式。

此前8月底新規發布時，證監會還提出，對于金融行業上市公司或者其他行業大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制，關注融資必要性和發行時機。

業內人士認為，這意味著，銀行作為重要的金融機構，保證其資本儲備有重要意義，再融資收緊之下，監管仍為“特事特辦”的再融資申請留了口子。

（本文刊發于《中國經濟周刊》2023年第21期）